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股市狂飙 汇市低迷 为什么日本股汇背道而驰？
◎陈佳怡
日本股市已经孤独了33年，迎来了“亮点时刻”。在“巴菲特效应”、随着货币宽松等因素的叠加，日本股市自年初以来一直在蓬勃发展，现在已经过了3.3万点大关。截至6月20日收盘，日经225指数收盘0.06%，收于3388.91点。
虽然日本股市一路飙升，但汇市继续低迷。截至6月20日16日:日元对美元汇率盘中最低触及142.25。
在分析人士看来，日本股票交易所呈现出分化的现象，这主要与央行长期保持超宽松的货币政策有关。随着日本逐渐摆脱通货紧缩局面，日本央行仍有可能转向货币政策，日本股市继续上涨的可能性有待观察。
日本股汇表现分化
为什么日本股市“飙升”？这背后离不开“股神”巴菲特的帮助。周一日本股市收盘后，伯克希尔·哈撒韦官网发表声明，称已通过全资子公司National Indemnity Company将其在日本五大商社的平均持股比例提高到8.5%以上。
在“巴菲特效应”的推动下，外资正在重返日本股市。根据日本交易所集团发布的数据，4月份外资净买入价值156亿美元的日本股票，并在5月和6月继续增持。与此同时，交易所的政策指导也提振了日本股市。为了改善大量个股股价“破净”的现状，东京证券交易所于3月发布了《关于实现关注资本成本和股价经营的要求》，提出上市企业可以通过回购和增发来提高估值。随后，日本上市公司开始掀起一波回购热潮，推动日本股市上涨。
随着外资的持续流入，日元大幅贬值。自今年3月以来，日元对美元的表现相当疲软。截至6月20日16日:日元对美元汇率盘中最低触及142.25。
渣打中国财富管理部首席投资策略师王新杰表示：“自3月以来，日元对美元汇率的疲软是由美国国债收益率上升和日本央行未能进行货币政策调整所共同推动的。”。
事实上，日元进入贬值渠道也在一定程度上提振了日本股市的表现。平安证券首席经济学家钟正生表示，由于日本股市外商投资交易量占一半以上，外商投资流动对日本股市的影响更大。”从相对融资成本的角度来看，日本宽松的货币政策创造了相对便宜的日元。日元汇率的下降意味着外国融资成本的下降，这往往可以吸引外国投资流入，提振日本股票。”
长期货币宽松导致股汇负相关
日本股汇分化相当异常。因为在大多数国家，股汇之间的关系更加积极。
国金证券首席经济学家赵伟表示，从资本流动的角度来看，外资流入一个国家的股市，不仅会推高股指，还会带来本币升值的压力。股市大多是经济的“晴雨表”，汇率也是基本面相对强弱的反映。
据分析师介绍，日本长期维持超宽松货币政策，造成了日本股汇负的现状。
“由于日本长期实施超宽松货币政策，利率与基本面明显脱钩。赵伟分析说，在此背景下，美日利差成为市场定价的关键因素之一：一方面，当美日利差扩大时，套利资金流向高息货币，导致日元相对美元贬值，套利资金规模远远超过外国股市，主导汇率波动；另一方面，美国债券收益率上升，抑制美国风险资产，部分资金将转向日本股市。
工业研究宏观团队表示，除了货币宽松外，股票外汇负相关实际上是日元“避险”的表现。日元汇率作为一种典型的避险货币，在全球风险偏好上升时，往往会贬值；当全球风险偏好下降，股市受挫时，日元汇率升值。
该团队补充说，股票外汇负相关性也是美国股票和债券关系效应的反映。在YCC（收益率曲线控制）政策下，受利差传递的影响，日元趋势随美国债券趋势波动；受风险偏好传递的影响，日本股票往往与美国股票一致，美国股票和债券关系效应将传递到日本股票和日元汇率。
日本股市能否继续强势？
在6月份的利率会议上，日本央行仍然坚定地保持宽松的立场不变。但分析人士认为，随着日本逐渐摆脱通货紧缩，YCC政策的放松或调整仍然是日本央行的选择。王新杰认为，日本央行最终取消了YCC政策，仍有压力将日本基准利率带回正范围。
与此同时，随着美联储货币紧缩的结束，利差收窄将推动日元逐渐升值。上海交通大学高级金融学院教授胡杰表示，美联储货币紧缩即将结束，美日利差因素逐渐消退，日元不太可能继续与美元相比贬值，不排除今年晚些时候升值的可能性。
在这种情况下，日本股市的强势能否继续？
“当前市场对日本摆脱通货紧缩螺旋，进入新的经济范式有相当大的期望。因此，未来股市更有可能继续上涨。”胡杰表示，日本监管机构实施的新政策对日本股市有一定的积极影响，但日本企业能够在多大程度上继续改变其经营、投资和治理理念仍有待观察。
钟正生认为，短期外资配置日本股票的热情可能会持续，但本轮日本股票上涨的可持续性存在许多不确定性。短期来看，外资流入、日本股票上涨、估值上涨可能会形成正反馈，日本企业确实有能力在市值管理上运用多余现金，外资投资日本股票的热情可能会持续下去。然而，随着时间的推移，日本上市公司的盈利能力、回购能力和市值管理能力将受到审视。
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