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海通宏观：工业利润改善主要来自上中游，主动补库阶段是否开启仍需政策持续推进
·概 要 ·
工业企业利润继续边际改善，当月利润同比增速年内首度回正。这主要是由于8月以来，降息、地产优化、基建提速等政策逐步落地起效，中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加，使得企业盈利空间打开，且需求的改善带动补库。下一阶段，企业利润能否持续改善，主动补库阶段是否开启，仍需政策持续推进，带动需求进一步改善
风险提示：稳增长政策效果不及预期。
如期暂停加息。2023年9月20日，美联储9月FOMC会议决定暂停加息，将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。这是美联储今年以来第二次暂停。
工业企业利润当月同比回正。2023年1-8月规上工业企业利润累计同比增速为-11.7%，8月当月同比增速为17.2%，较前一月的-6.7%明显改善，这是今年以来首度出现当月利润增速正增长。即使剔除基数影响取四年年化增速，8月工企利润也在大幅边际回升，当月同比从前一个月的3.0%回升至8.7%，这反映企业盈利明显修复。
从影响工业利润的因素来看，量价齐升，而利润率是利润改善的主要驱动力。8月PPI同比跌幅从前一月的4.4%收窄至3.0%，环比增速重新回正，这一方面受益于稳增长政策落地后需求的边际修复，另一方面也是由于原油等大宗商品供应端收缩。量对利润的贡献也在增加，8月规上工业增加值同比增长4.5%，较前一月的3.7%小幅回升。利润率则是驱动利润改善的最主要因素。从当月营收利润率来看，累计值从前一月的5.39%升至5.52%，而当月值则从5.24%大幅增加至6.41%，带动利润率当月同比增速大幅回正。营收利润率的改善，是由于单位成本和费用双双下降，这是年内首次。
上中游行业利润占比均有回升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，8月中游行业利润占比从7月的48.4%再度回升至50.1%，中游行业占总体利润的一半以上。上游利润占比也有小幅回升，这主要是有益于上游原材料价格的上涨。但是下游行业利润占比仍在回落，说明当前下游需求改善仍不明显。
从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业除有色外，利润增速均在回升，尤其是钢铁、建材同比跌幅明显收窄。中游行业中，电气机械和电力热力利润增速小幅回落，其他行业增速均有提高，其中专用设备、电子设备增速由负转正。下游行业出现分化，医药、汽车利润增速回落，其他行业利润边际改善，但幅度相对中上游行业偏小。
从各行业的利润驱动因素来看，上游利润改善主要是由于价格，而中下游利润改善则主要是由于量的增加。上游行业中除建材外，价格同比均明显抬升，这是驱动上游行业边际改善的最主要因素。建材的利润改善则是受益于量的增加，这或是由于基建提速、地产优化等政策逐步落地，带动建材需求明显回升。中下游行业中，大部分行业的利润改善均主要受益于量的增加，例如通用设备、电子设备、食品、酒饮料茶和纺服。而专用设备的量虽然小幅回落，但受益于价格的抬升，整体利润也在边际改善。
补库或开启。1-8月工业产成品存货增速为2.4%，较1-7月的1.6%回升，这是年内首度出现补库。企业营收累计同比增速从1-7月的-0.5%小幅回升至-0.3%，当月同比增速从7月的-1.1%回正至1.0%。需求改善带动补库，但是否意味着主动补库阶段开启，仍需看到需求的持续改善和库存的持续回升，需要进一步确认。
工业企业利润继续边际改善，当月利润同比增速年内首度回正。这主要是由于8月以来，降息、地产优化、基建提速等政策逐步落地起效，中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加，使得企业盈利空间打开，且需求的改善带动补库。下一阶段，企业利润能否持续改善，主动补库阶段是否开启，仍需政策持续推进，带动需求进一步改善。
风险提示：稳增长政策效果不及预期。
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