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应针对发售包销关键问题加强监督执法
【锦心绣口】
对发售包销市场内幕交易等违法犯罪行为，应从严从重惩治，给市场营造风清气正气氛。
熊锦秋
9月28日沪深指数证券交易所公布《发行承销违规行为监管（试行）》的有关引导（以下简称《监管指引》），根据确立发售包销各个环节各种违反规定情况及惩治规范，贯彻落实发售包销“全环节责任追究”。小编认为，应针对发售包销过程中的最核心难题，加强监督执法。
沪深指数证券交易所《监管指引》具体内容基本相同，在其中紧紧围绕证劵公司内部制度流程建设及执行、外国投资者项目路演推荐、升值空间科学研究报告撰写与管理、询价采购标价、配股、信息公开、工作底稿体系等发售包销各业务环节，各自确立监管方案或政纪处分的要求。
在发行项目路演、询价采购标价、投资者参与股票发行三个环节，《监管指引》均确定了“开展勾结价格、内幕交易或是牟取别的不合理权益”的违法情况，并按照情节轻微、剧情较严重、情节恶劣三种情况，各自要求惩治条文。
在笔者看来，勾结价格、内幕交易或谋求别的不合理权益，恰好是股票发行包销销售市场伤害较大、最为核心关键的问题。假如股票发行包销众多环节的各种行为主体，都会以一个真正的市场主体独立思考和运行，并非相关主体执行员因只图个人得失造成姿势变型，那样股票发行市场将成为一个真正的销售市场、而非抽身价格发现功能的虚假销售市场。
例如，现阶段网下询价目标，主要包含证劵公司、私募基金公司、期货交易所、期货公司、车险公司、代理记账公司、达标境外机构和私募基金管理人等相关投资者，在其中基金管理公司亦或是最关键行为主体；纵使网下投资者很有可能具备较强的定价能力，那如果相关主体执行员为了从外国投资者、主承销那边获得本人个人利益，询价采购竞价就有可能偏移自己对证劵原来公司估值，产生内幕交易。
此外，网下投资者为了能以称心如意的价钱、并且能比较大几率得到配股，很有可能开展勾结价格，包含打听别的网下投资者价格信息内容、泄漏自身价格信息内容、商议价格等，这也将造成股票发行价钱失帧、发售市场扭曲。
对于股票发行包销的关键核心难题，加强监管力度监管力度，是正确引导股票发行销售市场列入完善持续发展路轨的必然要求。沪深指数证券交易所的《监管指引》，主要从证券交易所视角，对发售众多环节的违规操作给予监管方案或政纪处分，最严重惩罚，也仅仅“一定时期拒绝接受相关主体明确提出发行申请办理等相关资料”等政纪处分，这或者证券交易所方面所可以做出的惩罚极限值。但证券交易所评定的股票发行包销违规操作，如果情节严重还可能构成违纪行为，对于此事追责民事责任乃至刑事处罚，才可以组成充足威慑。
现阶段《证券法》对股票发行包销里的内幕交易等违法行为，未有目的性行政处罚条文，也并不说明就难以行政处分。实际上，网下投资者通常归属于受人之托的投资人，她们也会受到一些专门法律法规约束，例如公募基金公司受《基金法》管束，其中第19条的规定，公募基金管理人的董监高和其他从业人员，不得参与危害基金资产和基金份额持有人利益的股票交易及其它主题活动；第122条对违背此条的举动明确了行政处分条文。
对股票发行包销中违法违规行为承担刑事责任也非常重要。刑法第185条的规定“背信使用委托财产罪”，银行业、证券交易所、期交所、证劵公司、期货经纪公司、车险公司或是银行等金融机构，违反委托责任，私自应用客户资金或者其它授权委托、信托的资产，可以对企业给予刑事罚金，还可以对直接负责的主管人员和其他直接责任人员惩处刑期或者拘役。金融市场存在的一些内幕交易个人行为，很可能构成该罪。
按照规定，私自应用客户资金或者其它授权委托、信托的资产数额在30万元以上，已经达到“背信使用委托财产罪”的立案追诉标准。小编认为，若网下投资者应用受托资产在股票发行包销阶段有意太高价格运输权益、进而得到30多万元配股，或组成该罪。
对发售包销市场内幕交易等违法犯罪行为，应从严从重惩治，给市场营造风清气正气氛。
（作者系金融市场杰出科学研究人员）
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