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全面注册制度刺激活力a股并购市场重现暖意
◎孙小程
“做并购的投资者今年真的很忙！一堆要卖和买的项目来找你。我真的希望每周出差几次。”“这种忙碌的节奏从年初开始。今年春节正月初九上班。结果第七天接到公司电话，赶紧去北京讨论一个海外并购项目。”
近日，券商投资银行、投资机构等从事并购业务的人士向《上海证券报》记者回顾了上半年的工作状况——忙碌，这似乎成为并购市场复苏的明显信号。根据iFind数据，今年以来，a股市场披露了2047年并购事件，同比增长18%。业内人士普遍认为，并购市场正迎来期待已久的触底反弹。
一些投资银行家表示，随着全面注册制度的实施，IPO和并购的“跷跷板”正在慢慢调整方向，不再是“一边倒”。2019年注册制试点开始时，一级市场的公司聚集在一起等待IPO，并购市场突然“入冬”。经过四年的逐步发展，并购市场再次在“壳”资源不再稀缺、IPO与并购估值差收敛、特定行业公司IPO受阻等因素的推动下绽放出吸引力。
记者在接受采访时了解到，产业整合将成为新一轮并购市场的主题。然而，在并购市场逐渐复苏的过程中，我们也应该警惕追求新热的并购投机现象。投资银行家提醒说，这些并购大多存在投机心理，使得并购偏离了追求高质量发展的初衷，在一定程度上干扰了并购市场生态的健康可持续发展。
并购市场加速复苏
谈到注册制试点初期并购的情况，联储证券总经理助理尹忠余心中充满了痛苦和辛辣：“这段时间不敢说是对并购人员的‘毁灭性打击’，但真的很难。我们的并购业务甚至在一年内亏损，团队培训的关键业务人员在痛苦中转行。”
北京一位专注于并购的投资银行家也有同样的感受：“当时，更不用说收到项目了，我整年都看不到任何机会。大大小小的公司都在期待IPO。”
关注当下，并购市场终于苦尽甘来。许多投资银行家觉得今年并购市场明显回暖。尹告诉记者，经过多年的磨底，2023年并购市场出现反弹迹象。数据证实了这一趋势。iFind数据显示，今年a股市场披露2047年并购事件，同比增长18%。
在数量反弹的背后，质量也发生了变化。目前，上市公司在并购策略上更倾向于产业整合。许多公司在公告中表示，并购带来的“1+1”＞2”效应。思瑞浦最近宣布计划收购创新微95.66%的股份。交易完成后，两者将在现有产品类别、客户资源和销售渠道之间形成积极的互补关系，实现业务的有效整合，扩大公司的整体销售规模。
从细分行业来看，汽车、电子、基础化工、机械设备等行业都是今年并购的热门轨道。尹中宇表示，未来新能源、人工智能等新兴轨道的企业将通过并购积极发展壮大。同时，纺织、化工等传统产业也将通过并购完成整合。
从并购主体的角度来看，国有企业在并购市场上越来越活跃。今年，凌云股份、徐工机械、皖天然气等数百家国有上市公司并购。许多投资银行家预计，随着政策的持续升温，国有企业未来的并购行动将更加密集。国务院国有资产监督管理委员会近日召开的专题会议提出，中央企业下一步要把握新的定位，肩负新的使命，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台进行并购重组，帮助提高核心竞争力，增强核心功能。
随着这一轮并购的复苏，冰冻多年的跨境并购正在逐渐复苏。公司全资子公司计划在新加坡收购一家物流企业LHN Logistics Limited 新加坡100%股权，交易价格3800万元。密尔克卫表示，该公司可以扩大海外供应链的一站式服务，扩大亚太地区的产业布局，进一步加强供应链的综合服务能力。
然而，一位投资银行家表示，虽然上半年市场参与并购的热情显著增加，但交易员主要观望，实际交易案例相对较少，预计下半年市场交易量将进一步增加。
注册制激发并购活力
当时并购市场的冰点和今天的暖意都与注册制密切相关。
一方面，随着注册制度的全面实施，IPO与并购之间的估值差逐渐收敛，显著增强了并购作为退出渠道的吸引力。此前，联储证券并购业务部统计了2020年以注册制度发行上市，2020年扣除的非净利润范围为0.5亿元至1.5亿元 1亿元的105家上市公司发现，与市值变化相比，中小型市值公司的IPO估值绝对优势不再存在，小型市值企业的IPO和并购在估值上没有实质性的差异。
尹中余说：“通过并购退出，股东可以一次性获得现金，也可以与行业领导者形成深度绑定。”
另一方面，壳牌价值的下降使许多上市公司本身成为并购的对象。2023年，建发股份拟控股美凯龙、山东黄金拟控股银泰黄金等典型案例。尹中余预计未来“A吃”A与此同时，上市公司之间的吸收合并也会越来越普遍。两者的区别在于，“A吃A“保留了两家上市公司的“壳”，吸收合并只保留了一个壳，两家上市公司真的是一家企业。
此外，一些特定传统行业的企业IPO受阻，只能寄希望于并购。“即使有些项目愿意并购，投资者也只有知名的PE、VC，我们不敢碰它，因为他们对IPO有很强的痴迷。现在不同了。许多大型机构主动来找我们，说他们有一些传统行业的项目。如果他们能收购，他们应该尽快收购。”尹中宇开玩笑说，这种风水循环现象。
警惕并购炒作之风
随着并购市场的复苏，并购数量的激增可能会导致许多并购混乱。在这方面，业内人士呼吁有关部门严格监督，抓早抓小，警惕并购炒作的趋势。
近日，一家纺织服装行业公司跨境并购新能源资产，公司股价在一个半月内翻了一番，迅速引起了交易所的关注。上海一位投资银行家质疑，在注册制时代，如果目标质量更好，为什么公司不独立上市？如果你想寻求并购，为什么不选择资源禀赋更强的新能源产业呢？从市场表现来看，收购投机迹象明显，偏离了产业整合的逻辑，并购后的经营能力值得怀疑。
另一位投资银行家透露，一些项目最初同意被行业领先的并购，但在上述公司案例中，项目创始人立即改变了主意，并希望采取类似的“捷径”。目前，上述公司的经营不利于市场生态的健康发展。
事实上，并购是成熟市场的主流方式，也是钢铁、石油、汽车等海外巨头的“增长密码”。投资银行家认为，从并购的动机出发，工业并购可以加快适者生存，有效促进资源配置，并应鼓励此类并购。
尹忠宇建议，监管机构应选择关闭“后门上市”渠道的机会，进一步符合海外成熟市场的监管规则。这不仅可以实现上市公司外壳价值完全零，阻碍“投机者”的投机理念，还可以使二级市场估值回归上市公司的内部资产和业务价值，理顺长期困扰a股市场的估值混乱，促进资本市场的高质量发展。
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