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小盘风格会继续强势吗？
◎农银汇理基金经理 钱大千
在a股市场中，大小板块风格和增长价值风格的轮换更为突出。回顾过去10年a股市场的风格表现，2016年下半年至2017年8月的价值风格明显优于增长风格，2019年初至2021年7月的增长风格明显优于2021年9月，价值风格再次优于增长风格。
沪深300指数反映市场风格，沪深1000指数反映小盘风格。通过观察这两个指数的表现，我们可以清楚地看到市场风格和小盘风格的轮动。2013年至2016年，小盘风格明显占优。2017年至2021年初，市场风格继续跑赢。2021年第二季度，小盘风格再次占优，持续至今。
考虑到大盘和小盘的轮换节奏、增长和价值风格的差异，我们可以将市场风格分为四个象限：市场增长、市场价值、小盘增长和小盘价值。
从板块分布的角度来看，板块结构的增长风格发生了很大的变化，其中市场增长主要是消费和技术领导者，小型市场增长行业的分布相对分散；市场价值主要是金融、房地产、上游周期，中下游企业的小盘价值相对较高。
从分析师覆盖的角度来看，大盘股的覆盖率明显高于小盘股。市场增长和市场价值风格的分析师覆盖率约为90%，小盘增长和小盘价值风格的分析师覆盖率约为50%。
大小盘风格和价值增长风格轮换的内在原因有很多，估值比价、盈利能力和资本偏好都会影响到它。
从a股的历史来看，小盘股在大部分年份都跑赢了大盘股。2017年初，小盘股经历了近四年牛市后的明显估值泡沫，而大盘股在盈利能力上优于小盘股，因此出现了为期四年的核心资产牛市。在此过程中，北行资金持续流入，公募基金大幅扩容，强化了市场增长风格。自2021年下半年以来，美联储加息预期升温，外资流入放缓。与小盘股相比，大盘股的业绩优势逐渐减弱。市场增长风格开启了调整周期，小盘价值明显优于市场增长。
展望未来，当前市场风格的延续对未来的投资非常重要。在这方面，我们可以从估值、利润和资本偏好三个方面做出初步判断。
在过去的两年里，小盘股的业绩增长率优于大盘股，基本消化了前期的股价涨幅。与大盘股相比，小盘股的估值仍处于历史低水平。在当前经济复苏的背景下，大盘股的盈利增长率很难与小盘股拉开显著差距。从外资流入和公募产品发行来看，偏爱大盘股的机构增量资金短期内保持低位。我们认为，小盘股风格仍然具有良好的投资价值。（CIS）
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